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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比学生党如何自W，如何自我安抚下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(x学生党如何自W，如何自我安抚iān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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